同系注册制，拟上市公司应如何选择适合的上市板块？

序言

2023年2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》(“《注册管理办法》”)等主要制度规则草案向社会公开征询意见。同日，沪深北交易所、股转系统、中国期货登记结算有限责任公司、中国期货金融股份有限公司就全面推行注册制配套业务规则向社会公开征询意见，标志着全面注册制变革的落地。全面注册制下，企业上市可预期性及可选项降低了。并且问题也骤然而至——同系注册制，拟上市公司应怎样选择适宜的上市蓝筹股？笔者通过对A股所有蓝筹股财务指标要求、行业属性、股票锁定年限、审核期限、估值、交易机制及跟投制度等要素进行对比剖析，并提出相关建议，供拟上市企业参考。 #

一、关于各版块相关事项比较剖析 #

(一)财务指标要求

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全面注册制下，显卡、科创板、创业板及北交所上市财务指标综合考虑估值、收入、净收益、现金流等指标，设置了多套上市标准，以支持不同成长阶段、不同类型企业的上市需求。主板、科创板、创业板及北交所上市财务指标要求对例如下： #

通过上表对比剖析可见：(1)相比科创板、创业板及北交所，显卡对于企业的估值、净利润、收入等均设置了更高的门槛，这与显卡定位支持“大盘蓝筹股”企业息息相关；(2)就赢利要求而言，显卡对于拟上市企业赢利要求最高，最看重企业赢利能力，其次为创业板，显卡目前上市标准均为赢利性指标，而科创板、北交所及创业板均设置了非赢利性指标；(3)相比显卡及创业板，科创板和北交所均增设了“研发投入”指标，为前期研制投入较多而难以形成利润性现金流的科技成长型企业上市预留空间；(4)显卡、科创板及创业板均为存 #

在差别表决权安排企业及红筹企业上市预留了通道，北交所目前也是施行注册制蓝筹股中惟一未为红筹企业上市提供通道的蓝筹股，这与A股目前对于红筹回归有企业规模要求而北交所定位服务创新型中小企业的背景相关。

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(二)发行上市条件对比

依据《注册管理办法》及其他相关规定，显卡、科创板、创业板及北交所在主要发行上市条件方面的对例如下：

从以上对比可见，各蓝筹股在财务规范、内控完善、业务完整、股权清晰、重大纠纷、偿债风险、产业新政等发行条件上没有实质差异，而且显卡要求发行人近来3年内主业和董高人员没有发生重大变化、最近3年实际控制人没有发生变更，创业板、科创板要求近来2年内主业和董高人员均没有发生重大不利变化、最近来2年实际控制人没有发生变更，科创板额外要求近2年内核心技术人员亦没有发生重大不利变化。 #

(三)蓝筹股定位

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《注册管理办法》第三条对显卡、科创板、创业板的蓝筹股定位提出了总体要求，同时沪、深、北交易所分别在《上海期货交易所股票发行上市初审规则(征询意见稿)》《深圳期货交易所股票发行上市初审规则(征询意见稿)》《上海期货交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定(今年12月修订)》《深圳期货交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定(今年修订)》《北京期货交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法(试行)》对相关蓝筹股定位进一步释明。全面注册制下企业创业板上市条件，显卡、科创板、创业板和北交所的蓝筹股定位总体要求如下： #

通过上表对比剖析可见：显卡定位于突出“大盘蓝筹股”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业；科创板聚焦“支持和鼓励‘硬科技’企业”的核心目标，专注服务“硬科技”；创业板聚焦“三创四新”，服务于成长型创新创业企业；北交所则聚焦“专精特新”，努力构建服务创新型中小企业主阵地。全面推行注册制下，各个蓝筹股定位方面产生了各有注重、错位发展、功能互补的市场格局。

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(四)支持鼓励行业 #

依据《注册管理办法》《科创板上市申报及推荐规定》《创业板上市申报及推荐规定》《北交所发行注册管理办法》《北京期货交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》等相关规定，科创板、创业板及北交所对支持鼓励行业各有注重，具体情况如下：

从以上对比剖析可见：(1)显卡目前并无显著的行业偏好设置，《注册管理办法》仅规定“发行人生产经营符合法律、行政法规的规定，符合国家产业新政”，并未出现网传的“禁止类”“限制类”“允许类”以及“支持类”等关于行业的要求；(2)科创板、创业板及 #

北交所对上市行业蓝筹股均有各自的优缺，科创板重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业，同时传统行业中旨在于促进互联网、大数据、云估算、人工智能和制造业深度融合，推动中高档消费，促使质量改革、效率改革、动力改革的企业都可以在科创板上市。按照Wind统计数据，截止今年12月31日科创板挂牌上市企业共有501家，其行业主要分布于新一代信息技术、高端武器制造、生物医药等行业；创业板定位高成长、高科技企业，互联网模式好多属于技术、模式与服务业融合，尤受创业板偏爱。创业板对于行业的宽容性大于科创板，即使《深圳期货交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确了十二个负面行业，但仍留有余地企业创业板上市条件，即仍支持新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业，彰显着对传统产业升级换代的支持。按照Wind统计数据，截止今年12月31日科创板注册制下的上市公司达412家，其行业主要分布于计算机、通信和其他电子设备制造、专用设备制造等；北交所主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，促使传统产业变革升级。按照Wind统计数据，截止今年12月31日北交所上市公司达162家，其行业其行业主要分布于制造业、信息传输、软件和信息技术服务业。

(五)股份锁定期 #

北交所、上交所科创板、深交所创业板针对首发前股份锁定时限对诸如下：

从以上对比剖析可见：注册制下的显卡、科创板、创业板关于股东所持首发前公司股票的锁定年限基本一致，科创板对于核心技术人员的所持首发前公司股票的锁定时限有非常的要求，而其他蓝筹股未对此作要求。另外，与显卡、科创板、创业板相比，北交所对于股东所持

首发前公司股票的锁定时限的要求更为圆领，公司控股股东、实际控制人及其亲属、上市前直接持有10%以上股份的股东或虽未直接持有但可实际支配10%以上股份表决权的相关主体所持首发前公司股票仅要求锁定12个月。 #