（外汇课堂）巴菲特分析资产负债表，值得一看！

一、解读资产负债表

当巴菲特企图判定一家公司是否具有持续性竞争优势时，他首先会去查看公司拥有多少资产（包括现金和财产），承当多少债权（包括公司对供货商的应付款、银行按揭以及转债）。要了解这种信息，则必须查看资产负债表。

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巴菲特剖析资产负债表，主要关注以下指标：

1、现金和现金等价物：一般有三种途径可以形成大量现金：第一，向公众发行转让新的转债或股票，所融得的资金未使用完；第二，通过转让部份现有业务或其他资产所得；第三，营运利润的现金流入持续小于营运成本的现金流出，带来大量现金累积。这种公司常常具有某种对其有利的持续性竞争优势。当巴菲特所关注的公司在短期内面临经营问题时（这些短视的华尔街投资者会为此而抛售公司股票，进而抬高股价），巴菲特会查看公司囤积的现金或有价期货支出，由此来判定这家公司是否具有足够的财务实力去解决当前的经营窘境。——如果一家公司持有大量的现金库存而几乎没有哪些欠款，但是没有转让股份或资产，同时公司过去始终保持赢利。这么很可能这家公司能顺利度过这个黑暗的困难时期。但若果这家公司现金短缺，而且背负着一大堆债权，这么这家公司很可能会倒闭，再有本事的总监估计也救不了它。 #

2、存货：对于制造类企业，要查看其存货下降的同时净收益是否相应下降。假如答案肯定，则意味着该公司能找到一种有利可图的形式，因而降低销售，这必然会造成存货相应降低，以满足源源不断的订单。存货在个别年份迅速降低，而其后又迅速降低的制造类公司，它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人显得富于。 #

3、应收账款：假如一家公司持续显示出比其竞争对手更低的预收账款占总销售的百分比，这么它很可能具有某种相对竞争优势。 #

4、流动百分比=流动资产减去流动负债：一般来说，流动百分比越高，公司的流动性越好。而流动百分比大于1则可能说明公司存在短期债权还清困难。并且，好多具有持续性竞争优势的公司，其流动百分比都大于1，这大大异于传统的流动百分比指标衡量标准，缘由是它们的赢利能力足够强劲，融资能力强悍，才能轻松自如地用赢利或融资来还清其流动负债。因而，在判定一家公司是否具有持续性竞争优势时，流动百分比指标会变得毫无益处。 #

5、房产、厂房和机器设备：一家优秀公司的产品常常稳定不变，通常在厂房和设备报废时才进行更新，而这些不具备持续性竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不常常更新其厂房和设备。同时，具有持续性竞争优势的公司应当完全有能力使用其内部资金去选购新厂房和设备，但是没有持续竞争优势的公司为了保持相对于同行的竞争力，可能被迫借债，去满足不断更新设备而形成的资金需求。 #

6、无形资产：巴菲特能发觉其他人所不能发觉的资产负债表之外的无形资产，那就是优秀公司的持续性竞争优势，以及由此形成的常年赢利能力。拿可口可乐公司来说，该公司的品牌价值超过1000亿港元，但因为这只是公司内部产生的品牌，作为无形资产的真实价值则不能反映在公司的资产负债表上。同样的事发生在箭脾、百事、麦当劳，甚至是家乐福这种公司头上。

7、资产回报率=净收益减去总资产：大多数剖析师觉得资产回报率越高越好，但巴菲特却发觉，过低的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。

8、短期按揭：“持续性”就是保守投资带来的稳定性。银行业最灵活、最安全的挣钱方法就是借入常年资金并借此提供常年按揭。当投资于金融机构时，巴菲特一般回避这些短期按揭比常年按揭多的公司。

9、长期按揭：一般来说，这些具有持续性竞争优势的公司一般负担极少的常年房贷，或压根没有常年按揭。这是由于这种公司具有强悍的赢利能力，当须要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。通常而言，它们有充足的盈余在3～4年时间内还清所有常年债权。而当一家公司负担着大量正式到期的常年按揭时，它很可能不是一家具有持续性竞争优势的公司。

10、债务股权百分比：总负债÷股东权益：从理论上讲，越是好公司赢利能力越强，股东权益较高\总债权较低。一般而言，债权股权百分比高于0.80较好，越低越好。但一些公司一般会将积累上去的股东权益和存留利润用于回购公司股票，这样会降低其股东权益或存留利润的总数。这么一来，公司的债权股权百分比反倒会增高，所以须要将所有的库存股票价值加回到其股东权益中，再去分辨具有持续性竞争优势的公司和这些没有持续性竞争优势的公司。对金融机构，如建行借入大量的资金，之后将它们全部贷出，贷出资金的月息利润和借入资金的月息成本之间的价差就是农行的收益来源。其平均欠款股权百分比要比同规模的制造类公司高得多。

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11、留存利润：在资产负债表上，存留利润是判定一家公司是否具有持续性竞争优势最重要的指标之一。其缘由是，假如一家公司不能保持其存留利润仍然降低的话，它的净资产是不会下降的。可口可乐公司在过去5年仍然保持存留利润为7.9%的年下降率；箭牌公司仍然保持10.9%的存留利润下降率；伯灵顿南方圣太菲高铁运输公司则仍然保持在15.6%的水平；而巴菲特所拥有的伯克希尔公司，其存留利润下降率高达到23%。并不是所有的存留利润下降都归因于产品销售量的降低，它也可能是竞购其他公司所造成。当两家公司合并时，它们的存留利润将合并上去产生更大的储备。比如，当玛氏公司在2005年竞购吉利公司时，它的存留利润从130亿港元一跃上升到310亿英镑。其实，这儿有个前提条件，公司必须持续建仓这些具有持续性竞争优势的公司。

12、库存股票：假如资产负债表上出现了库存股票，表明公司当初回购股票，这么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购股份必须注销，因而资产负债表中没有库存股票。 #

13、股东权益回报率=净收益减去股东权益：高股东权益回报率意味着公司有效地借助了存留利润。随着时间的推移，这种高额的股东权益回报总会累积上去，并降低公司的内在价值，有朝一日股票市场会认可其价值，并将股价推向低位。巴菲特发觉，这些受惠于某种持续性或常年竞争优势的公司常常有较高的股东权益回报率。巴菲特偏爱的可口可乐公司，其股东权益回报率高达30%；箭牌公司的股东权益回报率也达到了24%；好时乳品公司的股东权益回报率竟达到33%；百事公司更是高达34%。所以规律就是：高股东权益回报率意味着“近玩”，而低股东权益回报率意味着“远观”。

14、财务杠杆：财务杠杆是指公司通过举债来进行投资以扩大收益。巴菲特会尽量避免这些靠使用大量杠杆来获取收益的公司。从短期来看，这种公司可能是只下金蛋的鹅，但最终它们将一无是处。 #

15、商誉：只要见到公司的商誉连续几年都在降低，就可以推断这家公司在不断地并购其他公司。倘若公司所并购的企业也具有持续性竞争优势的话，那将是锦上添花。假如一家公司的商誉帐户每年都保持不变，那要么是由于公司以高于帐面价值的价钱并购其他公司，要么就是公司在这期间内没有任何并购行为。

这些得益于某种持续性竞争优势的公司基本上不会以高于其帐面价值的价钱转卖。其实，也不排除时常会有此类情况发生，如果确有其事，那是一次终身难得的加仓的好机会。

二、解读收益表 #

巴菲特剖析损益表主要关注以下8个指标： #

1、毛利率：巴菲特觉得，只有具备某种可持续性竞争优势的公司能够在常年营运中始终保持盈利，尤其是毛利率在40%及其以上的公司。而毛利率高于40%的公司，则通常都处于高度竞争的行业。假如一个行业的毛利率高于20%（含20%），似乎说明这个行业存在着过度竞争。在这种行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。出于稳当考虑，应当查找公司在过去六年的年毛利率以确保是否具有“持续性”。 #

2、期间费用：销售费用及通常管理费用越少越好，其占销售毛利的比列保持在30%以下最好。倘若能始终保持较低的水平，那其实更好。

3、研发支出：常年的竞争优势，往往是通过专利权或则技术上的领先地位赋于公司在同行中的相对优势。倘若公司的竞争优势是专利权带来的，比如这些药业类公司，到一定时限过后专利权会过期，公司的竞争优势会由此而消失。倘若公司的竞争优势是某种技术革新的结果，也常常会面临技术革新将其取而代之的恐吓。

这种公司除了要在研制上耗费巨额资金，并且必须不断地进行产品创新，所以也必须不断重新设计和升级其产品销售计划，而这意味着不得不同时在销售和管理费用上花费巨资。巴菲特总是回避这些常常必须耗费巨额研制支出的公司，尤其是高科技公司，巨额研制一旦失败，其常年经营前景将遭到很大影响，这意味着公司业务未来常年并不稳定，持续性不强。倘若不是一项比较保险的投资，巴菲特是不会对其形成兴趣的。 #

4、折旧费用：巴菲特深信，摊销费是一项真实的支出，因而不管以何种形式估算收益，必须将摊销费包括进来。这些具有持续性竞争优势的公司相对这些深陷过度竞争困局的公司而言，其摊销费占毛收益的比列较低。对这些吞噬公司毛收益的各类费用，巴菲特觉得它们越少，就意味着越高的保底线。 #

5、利用费用：月息开支被称为财务成本，而不是营运成本。假如月息开支占营业收益的比重较高，公司很可能是属于以下两种类型之一：其二是处于激烈竞争行业的公司，由于在这类领域要保持竞争力，就必须承当高额的资本支出；其一是具有良好的经济发展前景企业财务报表，但在杠杆式竞购中承当了大量欠款的公司。在任何行业领域，这些月息开支占营业收益比列最低的公司，常常是最有可能具有竞争优势的。巴菲特强调，这些具有持续性竞争优势的公司几乎不须要支付月息，甚至没有任何月息开支。在消费品类领域，巴菲特所偏爱的这些具有持续竞争优势的公司，其月息总额均大于其营业收益的15%。 #

6、税前收益：指将所有费用支出交纳以后但在所得税被扣减之前的收益。有一家具有持续竞争优势的公司，实际上是投资于一种息票利率逐步下降的“权益转债”。巴菲特常常提到税后条件下的公司收益，这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较，税后收益也是他计算投资回报率常用的一个指标。

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7、净收益：净收益是否能保持常年下降态势；净收益占总收入的比列是否显著低于它们的竞争对手；净收益是否仍然保持在总收入的20%以上。但建行和金融公司若果出现异常高的净收益率，一般意味着其风险管理部门过分懈怠。 #

8、每股利润：连续10年的每股利润数据就足以明晰判定出公司是否具有常年竞争优势。巴菲特所找寻的是这些每股利润连续10年或则10年以上都表现出持续下降态势的公司。持续的收益一般表明公司所销售的产品或产品系列都不须要经过一个高昂的交换过程，或则说销售成本很低。收益的上升走势意味着公司强悍的经济实力足以支付为扩大市场份额而投入的广告费用，或则为扩大生产规模而形成的各类支出，同时公司也有充沛资金进行类似于股票回购的投资活动。 #

三、解读现金流量表 #

巴菲特发觉，当我们判定公司是否得益于某种持续性竞争优势时，现金流量表所提供的信息十分有帮助。 #

巴菲特剖析现金流量表时最关注两个指标：

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1、资本支出：指订购厂房和设备等常年资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物总额。我们可以简单地将公司1O年来的累计资本支出与该公司同期的累积净收益进行比较，以真实地反映公司的常年发展前景。经验告诉我们，这些具有持续性竞争优势的公司，其资本支出占净收益的百分比都十分小。巴菲特发觉，假如一家公司将净收益用于资本支出的比列始终保持在50%之下，这么你可以把它纳入具有持续竞争优势公司的候选者名单。假如该比列保持高于25%的水平，那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。诸如，箭牌公司每年使用大约49%的净收益用于资本支出；奥驰亚集团大约使用20%的净收益用于资本支出；玛氏的这一比列为28%；百事可乐为36%；日本运通为23%；可口可乐为19%；穆迪公司为5%。 #

2、回购股票：巴菲特发觉，假如一家公司每年都进行股票回购，这么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，由于只有这样的公司才有充沛的资金从事股票回购。通过使用公司多余的闲置资金用于回购股票，会降低流通股数目企业财务报表，进而提升每股利润，最终促使公司股票价钱大涨。

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(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估) #