银行理财真净值时代，理财收益取决于投资收益
理财公司已成为理财业务的发展主体，中行理财处于真净值时代。1月末现金管理类理财平均7天年化利润率相对平缓，年底2.1%，与货基的差异已急剧缩小；因为期市平缓，1月下十天最短持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均十天年化利润率分别为4.2%、2.8%、2.9%，利润率较稳定。 #
现在已有30家理财公司开张，1家在设立，22H1理财公司理财产品存续规模19.1万万元，占理财产品存续规模的65.7%，理财公司已成为理财业务的发展主体。中行理财真净值时代，理财利润完全取决于投资回报。因为中行理财估值法市值比列急剧增强，净值波动加强，市民理财投资的难度上升。我们觉得，市民应选择投研名气较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资时限，以减少理财净值波动的影响。期市反弹后反倒是买估值法市值的开放式（含定开类）固收类理财之良机，票息相对较高，未来还或许荣获资本利得的加持。 #
近一个月现金管理类理财回报率相对平缓，与货基回报率的差异较小。我们选定有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化利润率。2023年6月下旬落地的现金管理类理财新政过渡期已于今年末结束。截止1月31日，现金管理类理财回报率中枢为2.1%2023净利润率多少正常，较上年底上涨10BP，仅较公募货基高23BP。其中，大行现金管理类平均7日年化回报率为1.90%，股份行为2.28%，城邮储行为2.12%。因为22Q4以来同业存折利率中枢有所抬高，经济复苏且复苏高度或受限，我们预计未来一个季度1Y的AAA同业存折利率中枢在2.6%左右，货基及现金管理类理财回报率有望保持。 #
1月固收类理财净值下降相对平缓，利润率较差。因为理财公司开放式理财产品产值法市值，类似债基，净值行情与期市密切相关。2023年1月期市相对平缓，短债回报率有所下行。截止1月31日，固收类理财平均近3个十天零利润，净值自12月15日以来已显著下降。12月下十天，信用债市场低迷，定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均十天年化利润率分别为4.8%、2.5%、4.8%；2023年1月下十天定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均十天年化利润率分别为2.8%、2.9%和4.2%。
理财负反馈基本结束，信用价差后续有望下跌。因为资本及所得税诱因，中行自营转债投资以利率债为主，而理财转债投资以商业性金融债（含中行资本债）、城投债和同业存折为主。我们计算今年11月10日以来，中行理财规模增长了4万亿以上，中行资本债及城投债等回报率受理财赎回的影响十分大。12月下旬以来，固收类理财回报率已然明显下降，早已保持较高的回报率水平少于1个十天，理财负反馈基本结束。虽然我们预计理财规模未能正下降2023净利润率多少正常，但预计规模早已基本反弹，23Q2或正下降，后续信用价差有望下跌。尤其是，大行、优质股份行及优质城商行资本债信用风险低，当前回报率十分可观，是难得的配置机会，后续相对国开的价差有望急剧下跌。
风险提示：理财产品的过往业绩不暗示其未来利润，亦不构成投资建议。 #
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