（学者推荐）江西绿润、江门绿顺等资产组

青海绿润、江门绿顺、广东绿润于2023年12月31日与商誉相关的资产组帐面价值为135,616.46亿元2023财务净现值，辅以回报法评估后可收回总额为69,974.22亿元，评估增值额为-65,642.24亿元，评估增值率为-48.40%。资产组的帐面价值（含商誉）为135,616.46亿元，其中商誉帐面价值为98,619.91亿元（归属于母公司商誉帐面价值为97,734.14亿元），资产组（含商誉）的可回收总额大于资产组的帐面价值（含商誉），结转坏账打算65,642.24亿元，其中归属于母公司商誉摊销的坏帐打算65,052.66亿元。 #

1、重要假定及其理由 #

（1）通常假定 #

①法律法规新政稳定假定：国家对被评估单位所处行业的有关法律法规和新政在预期无重大变化；

②经济环境稳定假定：是假设评估基准日后国家现行的有关法律法规及新政、国家宏观经济情势无重大变化，本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化； #

③经济新政无重大变化假定：是假设国家有关利率、汇率、赋税基准及税赋、政策性征收税金等不发生重大变化； #

④无不利影响假定：是假设无其别人力不可抗拒诱因及不可预见诱因对委托人的待估企业引起重大不利影响；

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⑤无瑕疵假定：是假设被评估单位无权属瑕疵事项，或存在的权属瑕疵事项已全部阐明。 #

（2）经营假定

①持续使用假定：假定评估对象在未来预测期持续经营、评估范围外资产持续使用； #

②一致假定：假定预测期内评估对象所选用的财会新政与评估基准日在重大方面保持一致，具备连续性和可比性； #

③业务稳定假定：假定经营项目和服务基本保持不变，或其变化可做出预期并或许实现；

④方向一致假定：假定评估对象在现有的管理方法和管理水平的基础上，经营范围、方式与现在方向保持一致；假定未来预测期评估对象经营相关当事人是负责的，且管理层有能力担当其责任，在预测期主要管理人员和技术人员基于评估基准日情况，不发生影响其经营变动的重大变更，管理团队稳定发展，管理体制不发生影响其经营的重大变动；

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⑤简单再生产假定：假定评估对象每年结转的固定资产摊销可以满足评估对象维持固定资产规模所需投入的更新开支，此种举措足以保持评估对象的经营生产能力得以持续； #

⑥现金流方向假定：假定评估对象预测期现金流取得方法为期中取得。

（3）特定假定

①假设评估对象所牵涉资产的添置、取得等过程均符合国家有关法律法规规定； #

②除已披露状况外，假定评估对象所牵涉资产按现在的或既定用途、目的和使用的形式、规模、频率继续使用； #

③除已披露状况外，假定评估对象所牵涉资产不存在抵押、诉讼扣押等状况； #

④假设评估对象所牵涉资产产权清晰，不牵涉任何留置权、地役权，没有受侵害或无其他负担性限制，没有或许存在未支付添置款等连带负债及估价范围以外的法律问题； #

⑤除被告知或披露的状况以外，评估对象及其所牵涉的建筑物、设备等有形资产无影响其持续使用的重大技术故障，该等资产中不存在对其价值有不利影响物质，该等资产所在地无危险物及其他有害环境条件对该等资产价值形成不利影响。

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2、测试方式

（1）评估方式的选择 #

依照《企业财会准则第8号—资产坏账》、《会计监管风险提示第8号—商誉坏账》、《以财务报告为目的的评估手册》、《商誉坏账检测评估学者指引》相关规定，商誉属于不可分辨无形资产，所以对于商誉的坏帐检测还要通过计算商誉相关资产组的可收回总额。 #

可收回总额必须按照包含商誉资产组或资产组组合的公允价值除以处置成本后的净额与预计未来现金流量的折现三者之间较高者确定。在已坚信包含商誉资产组组合或资产组组合公允价值除以处置成本后的净额、预计未来现金流量的折现三者中任意一项总额已超出评估对象帐面价值时，可以以该总额为根据确定评估推论。 #

①公允价值减处置成本后的净额

依据《企业财会准则第8号——资产坏账》（2006）第八条，资产的公允价值除以处置成本后的净额，必须依照公正交易中销售合同报价除以可直接归属于该资产处置成本的总额确定。不存在销售合同但存在资产活跃市场的，必须依照该资产的市场售价除以处置成本后的总额确定。资产的市场售价一般必须按照资产的卖方出价确定。在不存在销售合同和资产活跃市场的状况下，必须以可获取的最佳信息为基础，恐怕资产的公允价值除以处置成本后的净额，该净额可以参考同行业类似资产的近期交易报价或则结果进行恐怕。企业根据上述规定一直未能靠谱恐怕资产的公允价值除以处置成本后的净额的，必须以该资产预计未来现金流量的折现作为其可收回总额。 #

然而，辅以净额估算可回收总额中资产的市场售价并不等同于完全的市场价值，选用的市场售价一般是指卖方报价。也不存在选用资产预计未来现金流量的折现计算公允价值再乘以处置成本计算净额的状况。 #

在本评估项目中，资产组无活跃交易市场，同时也难以获取同行业类似资产组交易案例，难以靠谱恐怕包含资产组的公允价值。

②预计未来现金流量的折现

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依据《企业财会准则第8号——资产坏账》（2006）第八条，难以靠谱恐怕资产的公允价值除以处置成本后的净额的，必须以该资产预计未来现金流量的折现作为其可收回总额。 #

依据《企业财会准则第8号——资产坏账》（2006）第十一条，资产评估师必须取得经管理层批准的未来利润预测资料，并借此为基础估算包含商誉资产组的可收回总额。 #

广州绿润已持续经营数年，企业已步入稳定发展阶段，未来具有可持续经营能力，可以用本币考量其未来利润，其所承当的风险也可以用本币考量，符合选用回报法的前提条件，辅以回报法税后现金流现值模型确定可收回总额。

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本次资产评估中，我们取得了企业提供的经管理层批准的未来预测资料，并对其预测数据的牢靠性进行了查证，所以，我们采用回报法对包含商誉资产组的预计未来现金流量的折现进行估算。 #

（2）评估模型 #

依照《企业财会准则第8号——资产坏账》（2006）第十二条，预计资产的未来现金流量也不应该包括筹款活动形成的现金流入或则流出以及与所得征税付有关的现金流量。故预计未来现金流量折现估算模型中的现金流量应为息税后现金净流量：

息税后现金净流量=息税后收益+摊销和折旧-资本性开支-运营资金追加额

包含商誉所在资产组预计未来现金流量的折现估算公式如下：

其中：P：评估对象可收回总额；

NCFi：具体预测期第i利息税后现金净流量； #

NCFn：具体预测期最后一年息税后现金净流量；

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g:永续预测期净现金流量下降率； #

r：税后现值率；

n：具体预测期； #

i：具体预测期第i年。

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经查看企业曾经年度的商誉坏账检测评估报告，本次评估的评估方式与先前年度的评估方式一致。

3、参数选定及根据 #

其未来现金流量均基于管理层批准的今年至2026年的财务决算确定，依照对历史业绩及未来市场剖析，资产组的利润情况日益趋向稳定，则超出2026年的预期现金流量与2026年保持一致，在此阶段中，资产组保持稳定的利润水平。

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预计未来现金流量时使用的关键假定及其基础如下：

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4、未来现金流量折现详细推算过程 #

（1）主营业务收入推算过程及合理智剖析 #

资产组主营市政环境卫生管理业务，详细包括：1）生活垃圾的清扫、收集、运输、处理、处置（家政服务、绿化养护、垃圾中转站、垃圾填埋场等）；2）工业垃圾处理；3）环境整治安装工程。资产组业务主要集中在广州、中山、肇庆及广州等珠三角地区。

①历史收入状况剖析

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资产组近些年营业收入数据如下：

单位：亿元

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注：财政部于2023年2月2日发布《企业财会准则解释第14号》（以下简称“解释14号”），规范了社会资本方对政府和社会资本合作（PPP）项目协议的财会处理，以及基准利率变革引起相关协议现金流量的确定基础发生变更的财会处理，于公布之日起施行。对于2023年12月31近日开始推行且至解释14号实施日仍未完成的有关PPP项目协议，进行了溯源调整。造成先前年度数据与原审定数有所差别。

按照上表可见，资产组的主要业务以生活垃圾的清扫、收集、运输、处理、处置（家政服务、绿化养护、垃圾中转站、垃圾填埋场等）为主，收入保持基本稳定的同时稍有下降。工业垃圾处理和环境整治业务收入变动较大，主要受市场需求的影响。

资产组的营业收入2023年至2023年间保持每年少于10%的下降率下降，2023年收入有较大降幅衰退。 #

2023年营业收入环比下降27.47%，其主要成因是上年预计推行的某些项目延迟到当初推行，以及环境整治安装工程业务取得了较大突破，新中标了几个较大的项目，由此导致曾经增速较大。 #

2023年营业收入环比下降39.07%，其主要成因是：①生活垃圾的清扫、收集、运输、处理、处置业务新中标几个较小型项目，于2023年开始推行；②受新冠肝炎灾情影响2023年提供生活服务业务减免增值税使收入提高；③自2023年5月1日开始，采取填埋、焚烧等方法对废旧物进行专业化处理业务增值税税赋由13%增加到6%2023财务净现值，致使收入下降；④当年工业垃圾处理应急项目增多，带给收入的下降。

2023年收入环比增长31.27%，其中，工业垃圾处理业务环比提高0.88万元，提高升幅61.28%；环境安装工程整治业务环比提高1.33万元，提高升幅92.50%。2023年收入急剧增长的主要成因为：①与上年同期相比，2023年下发的《关于支持新型冠状病毒传染的肝炎灾情防治有关税收新政的公告》（财政部国税总署公告2023年第8号）规定的提供公共交通货运服务、生活服务减免增值税等降价扶植新政3月到期，致使收入有所下降；②2023年经济下行压力加强，叠加大规模税改降费，以及受灾情持续以及房地产调控影响，各地政府财政状况普遍回暖，紧缩对市政环卫的开支，四川绿润主要经营区域曾经释放的工业垃圾处理和环境整治安装工程项目较以往急剧减小；③广东绿润原管理层在业绩承诺到期后早已退出企业管理角色，新任管理层无法给企业增量业务支持，以往多次中标的生活垃圾焚化飞灰货运处理服务项目2023年招标失败；④公司资金紧张，乏力承接新的小型项目，战略上以维持原有业务、原有市场份额为主，外部区域扩充进展平缓，新增业务少。

②营业收入预测

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我国的环境卫生管理行业在初期均为各地政府的城市综合管理局、城市环境卫生管理局及水利局等相关政府职能部委负责，环境卫生管理服务脱离政府逐渐迈向市场，由市场主体提供环境卫生管理服务的市场化进程不断加快的过程，是推动环卫行业发展的最有利诱因之一。依据环境司南数据，截止2023年12月31日，全省完成市区（首轮）环卫市场化变革的区县人数为2010个，市区环卫市场化率为70.50%，其中，江苏、河北、安徽三地的市区环卫市场化率少于90%，广东、福建、贵州、山东、浙江五地的市区环卫市场化率少于80%，云南、新疆、青海、西藏、黑龙江五地的市区环卫市场化率高于50%。而四川绿润所在区域环卫市场市场化率已超出90%，增量空间快速用尽，各环卫企业踏入存量空间市场化竞争，环卫市场同质化高，存量空间主要借助替换需求，市场竞争愈加激烈。

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各县市区环卫市场化完成度 #

在现今环卫一体化趋势下，项目订单体量向小型化、长期限转变，它对企业的技术、管理营运经验、资源背景、资本名气和价格等多个方面提出更高的要求，项目更多的是往背部的小型环卫新上市公司以及国有企业集聚。山东绿润与腹部企业在资源背景、资本名气等方面有所差异，异地跨区域环卫业务虽努争取取但暂未取得有效成果。

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广州绿润的在手订单中，市政家政绿化养护业务协议年限基本为3年，垃圾中转站及垃圾填埋场的营运管理业务合同期基本为8-24年。环卫业务是持续的刚性需求，举行业务时所需设备和人员配置的地域性较强，河北绿润借助专业的技术水平和服务能力、高效的营运管理机制，在广州、珠海、江门等粤港澳大湾区构建了良好的口碑和品牌著名度，在拓展业务时具备一定优势。近些年来整个环卫市场发展较快，“环境司南”（其为一家环境服务行业数据挖掘与检测的平台）跟美国环境保护产业商会不完全统计，2023年全省环卫市场中标项目及标段共计17,625项，中标总总额共计2,090.2万元，近十年基本持平，首年服务总额共计663.81万元，环比下降15.1%，环卫市场整体规模较大，而广州绿润在环卫业务经营区域上并没有较大突破，叠加公司资金紧张，乏力承接新的小型项目，更多的是在保持现有规模下，积极开拓工业垃圾处理、环境整治安装工程等业务。所以，按照浙江绿润以往的业务发展状况，结合现有的在手订单状况、市场竞争方式、市场供求状况对生活垃圾的清扫、收集、运输、处理、处置业务的未来收入进行预测。 #

工业垃圾处理和环境整治安装工程业务通常服务年限短，不确定性相对较大，市场同质化竞争下收益率飙升，叠加受灾情持续以及房地产调控影响，各地政府财政资金普遍回暖，四川绿润2023年工业垃圾处理业务有所提高，环境整治安装工程业务则急剧减小。对于这些业务，未来收入预测主要依照历史业务状况及决算目标进行。

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未来营业收入的预测结果如下： #

单位：亿元 #

（2）营业费用剖析预测 #

1）历史状况剖析 #

资产组近些年营业费用数据如下：

单位：亿元

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资产组的主营业务费用主要由人工、运输及处理费、折旧及折旧等构成。其中，人工费主要为环卫女工、司机及其他项目人员的薪资支出，货运及处理费主要为货运及处理垃圾的成本，摊销及折旧主要为固定资产摊销及特许经营权的折旧等。

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2023年毛利率较高，主要成因：一方面，北滘处理厂的毛利率水平较高，伴随北滘处理厂收入占四川绿润营业收入比重逐渐减少，四川绿润整体毛利率水平有所提升；另一方面，自新上市公司于2023年下半年入股甘肃绿润以来，广州绿润得以借鉴新上市公司丰富的管理经验，提升了管理水平和费用控制力度。之外，云南绿润部份项目协议中有按照通货膨胀和垃圾处理量等诱因调创收费均价的条款，亦有促使云南绿润的毛利率水平的提高。 #

2023年毛利率有所下跌，主要成因是云南绿润将女工的医保花销从管理开销转移到主营业务费用中核算，由此引发毛利率、管理成本率均下跌。 #

2023年毛利率下跌，主要成因是高毛利率项目占比有所下滑、人员薪资上升以及部份项目的油料费、折旧费、摊销费等成本支出加强导致。

2023年毛利率上升，主要成因：①2023年因为新冠肝炎灾情的影响，提供生活服务业务减免增值税，引起收入下降，毛利率上升；②自2023年5月1日开始，采取填埋、焚烧等方法对废旧物进行专业化处理业务增值税税赋由13%增加到6%，致使收入下降，毛利率上升。 #

2023年毛利率相比2023年增长降幅较大，环比增长13%。

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①生活垃圾的清扫、收集、运输、处理、处置和工业垃圾处理业务毛利率变化的主要成因有： #

A、随着社会、群众环境保护意识的增强和创文工作的推行，各地政府对市政环卫的监管标准急剧增强，增强了环卫资金使用疗效专项审计调查，详细展现在：加强日常巡检品质初验标准，增加检测频次，加强检测力度及提高监管举措，严苛要求根据标书搭载项目人员和设备，且不可在各项目之间随便调动等，由此引起人工、物料消耗、设备配置等对应的费用降低； #

B、2023年汽油价钱急剧下降，汽油自年初的5600/吨，上升至年底的7000/吨，汽油涨价接近1400元/吨，费用下降造成毛利率升高；

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C、因新冠肝炎灾情颁布的公积金免除（自2023年2月起至2023年12月阶段性缴纳企业基本养老寿险、失业寿险、工伤寿险单位交费部份）、生活服务业增值税免税等相关降价新政到期结束，相比2023年，费用上升。

D、根据财政部2023年2月2日发布的《企业财会准则解释第14号》，审计对BOT、PPP项目的相关资产（垃圾分选系统、污水处理扩容安装工程等）进行调整，确认其对应的收入、成本，因为该部份建造项目毛利低，拉低了整体毛利率。 #

②环境整治安装工程项目为负毛利的成因主要是：部分工程项目在2023年进行协议变更，项目实际安装工程委比前期预计的安装工程量少，项目投入固定费用未能提高，造成2023年毛利率为负值。 #

近些年来，国资背景企业在环卫市场的投资意愿在推进，投资力度在加强，且最近有多家环卫业务公司进入“上市公司时代”，环卫市场竞争也逐渐逐渐激烈。

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2）营业费用预测

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本次对之后年度营业费用的预测，参照先前年度的毛利率状况，以2023年为基准进行考虑。未来各年度的营业费用预测如下：

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单位：亿元 #

3）同行业可比新上市公司历史状况剖析

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同行业可比新上市公司的历史毛利率状况如下： #

对比剖析，四川绿润历史年度毛利率均低于行业水平，但逐年增长，其成因主要参看上述剖析。2023年受各类诱因影响，毛利率已回归与行业平均水平一致，但是某些诱因将持续影响企业的未来赢利能力，所以，对于未来营业费用的预测主要参照2023年的毛利率进行，有较大的实现或许性。 #

（3）管理成本剖析预测

管理成本主要由管理人员薪资、折旧、物料消耗、服务费、办公费等组成。 #

①历史状况剖析

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管理成本历史数据如下： #

单位：亿元 #

②管理成本预测

因为环境整治安装工程业务收入近些年变动较大，安装工程类业务变动与管理成本的变动关系并不显著，而市政家政绿化养护和垃圾清运处置业务收入较为稳定，企业近些年来管理成本也保持相对稳定，故本次参照2023年的综合管理成本率结合管理成本升高速率大于收入增长速率的实际状况对未来年度的管理成本进行预测。预测数据如下：

单位：亿元

（4）研制成本剖析预测 #

主要成本构成为人员薪资、折旧及折旧、低值易耗品消耗、油料费等。状况如下： #

单位：亿元 #

注：海南绿润是高新技术企业，主要研制成本均发生在四川绿润总公司，而资产组中其他子公司没有发生研制成本。2023年四川绿润归集后的研制成本占其营业收入的比列为3.10%。

资产组历史期研制成本主要是适于各个营运项目上的研制开支，归集后转营业费用、管理成本中核算。2023年公司因项目需求逐步加强了研制人员投入，归集后一部份搬到主营业务费用，一部份成本化。作为高新技术企业，为实现业务结构变革的有效突破，成为环卫领域持续具备核心竞争力的创新型企业，2023年四川绿润加强研制人员、费用投入，并依照规定全部成本化，不再转入主营业务费用中，由此引发了2023年研制成本的下降。 #

因为环境整治安装工程业务收入近些年变动较大，安装工程类业务变动与研制成本的变动关系并不显著，而市政家政绿化养护和垃圾清运处置业务收入较为稳定，企业近些年来研制成本也保持相对稳定，故本次对研制成本参照2023年研制成本占四川绿润总公司不含环境整治安装工程业务收入的比列进行预测。预测数据如下： #

单位：亿元

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（5）投资回报预测

2023年9月广州绿润与申鑫城市环境服务企业集团有限公司联合投标的《新会区主市区环卫一体化和市场化作业项目》中标，并由此创立广州江门申鑫绿润城市服务有限公司，河南绿润持股比列为49%。2023年11月该项目即将启动营运，形成相关回报。 #

②投资回报预测

本次检测依据项目协议规定及管理层研究确定的预计项目公司营收率对投资回报进行预测，预测数据如下： #

单位：亿元

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（6）营业外收入和营业外总额预测

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2023年7月31日，国家发改委、住建部、生态环境部印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补瓶颈强短板推行方案》，提出要全面推行焚化处理能力建设，在生活垃圾日清运量少于300吨的地区，推动发展以焚化为主的垃圾处理方法，到2023年基本实现原生生活垃圾“零填埋”。 #

①鹤山市凤山生活垃圾填埋场 #

受上述新政影响，顺德市固体废旧物处理中心拟于今年解除与佛山市绿盛环保安装工程有限公司《鹤山市凤山生活垃圾填埋场减量化PPP项目》合同，再次建设焚化系统并由第三方进行经营。按照协议规定，项目提早中止佛山市固体废旧物处理中心将根据以下规定竞购项目设施： #

提早中止项目的竞购总额=A+0.4B，其中：

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A：项目公司固定资产及无形资产（不包含农地使用权）帐面净值 #

B：项目公司在以上期间中之较短期间内预期净收益（按本协议中止前两年项目公司平均年净收益值估算）的总和：

（i）三年 #

（ii）和合作期的剩余其间 #

因为截至至评估报告日汕头填埋场仍营运中，本次评估假定佛山填埋场营运至今年3月末结束，则佛山填埋场提早中止项目的竞购总额估算如下：

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单位：亿元 #

②恩平市楠木坑生活垃圾填埋场营运及后续安装工程竞争性配置项目

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受上述新政影响，新会政府拟在东莞填埋场一期填埋库区塞满后结束该项目，不再进行二期的整修。经管理层的研究确认，新会填埋场一期剩余库容可供公司继续营运3年，即到2024年年末，该项目提早结束。 #

按照项目协议中公正分担不可抗力风险的原则，根据项目结束时点项目固定资产和无形资产的帐面净值确认提早中止项目的竞购总额，详细估算如下：

单位：亿元

③营业外收入和营业外总额预测

未来年度的营业外收入和营业外总额预测如下：

单位：亿元

（7）摊销与折旧预测

资产组摊销项目主要是固定资产（机器设备、运输工具、办公设备等）和使用权资产（经营场所及部分租赁的设备），摊进项目为特许经营权，系建设多个BOT项目的固定资产总额。 #

固定资产帐面价值状况如下：

单位：亿元 #

使用权资产帐面价值状况如下：

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单位：亿元 #

无形资产及常年待摊成本帐面价值状况如下： #

单位：亿元 #

公司于2023年2月完成对黑龙江绿润的股权竞购，合并日可辨识固定资产评估增值763.30亿元，可辨识无形资产评估增值9,014.58亿元，增值部份持续估算的帐面价值状况如下：

单位：亿元 #

本次检测，根据云南绿润执行的残值折旧新政，以基准日经审计的存量资产帐面残值、增量资产的开支、折旧期限、综合摊销率等预测未来经营期的摊销折旧额。之后年度摊销折旧预测见下表：

单位：亿元

广州绿润合并日可辨识固定资产评估增值、可辨识无形资产评估增值，增值部份持续估算的帐面价值状况如下： #

单位：亿元 #

（8）资本总额预测

在未来年度内将要进行固定资产的添置更新投入，预测中按照现有固定资产规模，考虑固定资产的摊销期限，对各年度的资产提高和处置进行了预测以确定相应的资本性开支。本次评估按照历史年度的资产更新状况对未来年度的资本性开支进行预测。资本性开支预测如下：

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单位：亿元

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（9）运营资金提高额计算

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运营资金提高额系指资产组在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增运营资金。 #

运营资金等于营业资产除以运营负债。经剖析，包含商誉资产组所处企业的运营资产包括本币资金、应收账款、合同资产、其他预收款、预付账款、存货等。运营负债包括应付账款、合同负债、预讨债款、应付员工薪资、应交税金、其他应付款等。 #

运营资金追加额=当期运营资金-下期运营资金 #

基准日运营资金=运营资产(不含溢余资产及非经营性资产)-运营负债(不含带息负债及非经营性负债)

企业基准日运营资金按照近些年的经审计的财务报表，剔除溢余资产、有息债权、非经营性资产及负债后确定。 #

未来运营资金预测结果如下表：

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单位：亿元

（10）净现金流量的预测结果 #

下表给出了资产组未来经营期内的营业收入以及净息税后现金流量的预测结果。本次评估中对未来利润的计算，主要是在评估对象报表揭露的历史营业收入、成本和财务数据的核查以及对行业的市场考察、分析的基础上，按照其经营历史、市场未来的发展、管理层的决算目标等综合状况作出的一种专业判定。

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未来经营期外资产组的净息税后现金流量预测 #

单位：亿元 #

（11）其他现金流入

本次根据对应的各个项目每年收回的现金流入进行推算，详细如下： #

（下转D50版） #