中国风险投资的发展史，正是新旧周期交替的路口

1993年，IDG投资2000万美金与重庆教委合作创立中国第一家合资技术风险公司。若果以这个时间点估算，风险投资步入中国刚好30年。

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自从风险投资步入中国以来，创业者和投资人互相成就，造就了一个个创富奇迹。从互联网到联通互联网，再到如今的AI和硬核科技；从BAT到美团、字节跳动，再到各类GPT，背后都有风险投资人的身影。

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资本市场的作用在于对资产定价，进而实现资源的优化配置。中国优秀且有远见的投资人用金钱投票，筛选出最聪明、最有潜力的创业新秀。

DEMO起源于印度硅谷，是国际化的创新技术、产品、商业模式发布平台。自1990年诞生以来，有Tivo、Palm、Pilot、Java、Skype等名星公司与产品通过DEMO迈向世界。

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DEMOCHINA在2006年由IDG英国引入中国，由创业邦承办，业已成为中国最大的DemoDay，也是中国规模最大、最具影响力的国际性科技公司展示盛典。DEMOCHINA每年为终极峰会所在城市带来超过200家突破性科技创新公司和200家背部投资机构，超过千位投资人与创业者现场交流。 #

这些年，我们一起出席过的

16年间，先后有45000多个项目报考参与DEMOCHINA的活动，同台展示企业近2000家，跑出超过200家名星企业。其中，既有英文在线、个推（每日互动）、英飞特、满帮等成功IPO的企业，也有薄荷健康、正浩、达观数据等独角兽企业。 #

DEMOCHINA的发展史，正是中国风险投资近来16年发展的见证。2023年，是新旧周期交替的路口。面对科技周期转变、世界格局变化、中国经济增速疲弱等宏观挑战，投资圈正在经历调整、转变与彷徨。港元基金大江东去，人民币基金成为绝对主导，创业的技术周期则切换到AI与AIGC，智能制造与新能源、生物科技。

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拉长历史的视野，2023年似乎正蕴育着下一个技术改革和资本变迁的新浪潮，AI正式改变世界，进口取代不只是发生在卡手腕的领域，人民币也将取代卢布成为投资的主角。

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大变局 #

从“搭扶梯”到“爬走道”

为了抢项目学会了饮酒，够级代替了潍坊麻将，原先出差去北上广深，如今去市区……

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嘲讽的背后，是2023年以来国外风投逻辑的变化。 #

“二八现象”越来越显著，资金向有品牌、有自己风格的机构集中。不能及时调整的部份老牌机构，没办法持续挣钱，甚至从行业里消失，也有一些新兴机构冒出。 #

按照睿兽剖析，明年上半年，有1300多家股权投资基金管理人注销，而同期完成登记的仅有218家。

投资、募资等环节，都发生了巨大变化。“这个行业的各个环节都在发生变革”，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海说。 #

投资方面，投资机构集体转向硬核科技。不过，硬核科技并非一个比赛道，而是对众多分散的强技术领域的合称。 #

这一点从2023年DEMOCHINA的议题设计就有彰显，全程关注硬核科技赛道：AIGC、新能源与红色经济、智能制造、新型商业、生命科学。会议主题是AITakeover（AI将至）。 #

与互联网类项目的规模化、爆炸式下降不同，硬核科技项目普遍成长速率较慢，投资回报倍数较低。 #

靠一个项目获得几百倍回报的时代，其实一去不复返了。 #

因为行业间的巨大差别，硬核科技项目对投资团队的能力也有十分不同的要求。

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元禾原点总总监、管理合伙人费建江说，高速发展时期机会诸多，“搭扶梯”跟上趋势能够有良好回报，新阶段要想获得良好回报，必须主动“爬走道”。

作为一家创立六年来，始终坚持科技和医疗领域初期投资的机构，风向的转变虽然对元禾原点并不构成挑战，反倒成了某种机遇。 #

“依靠多年积累的经验和资源，我们在行业趋势和技术路线判定上更有前瞻性，因而才能从技术源头挖掘项目”，费建江说。

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同时，费建江觉得，科技领域投资要求投资人增强对风险的判定能力，减少投资组合的死亡率。如此做的结果，尽管单个项目回报倍数不像消费和互联网企业这么高，但基金整体的回报才能保持在一个稳定和较高的水平。

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募资方面，欧元基金募资难，国资背景LP成为中国股权投资市场的出资主力军。 #

按照睿兽剖析，2023年上半年仅有23支外币基金完成关帐，环比下降54.9%；募资规模约422万元人民币，环比下降35.4%。同时，背部港元基金的募资额占总募资额的大部份。 #

人民币基金的募资节奏则保持相对稳定，2023年上半年共3266支基金完成新一轮募集，环比小幅上升0.5%；募集金额共6919万元人民币，环比增长22.7%。

从2023年上半年新募集人民币基金的LP属性看，以政府机构、政府出资平台、国企/国企、政府引导基金等为代表的国资LP，合计披露出资比列达71.2%。

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其实，人民币基金和欧元基金在募资里面对着冰火两重天。 #

人民币基金内部，也是不同凉热。 #

贺志强（左）费建江（中）刘二海（右）

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联想风投集团总裁、管理合伙人贺志强透漏，联想风投的主要出资方为联想集团。同时，依托联想集团与好多地方政府的良好合作，风投的投资方向也和政府需求一致，先后得到了云南、北京、深圳、天津、国家中小企业基金等各地LP的支持。 #

退出方面，被投企业IPO仍然是主要的退出形式。 #

对比中国和美国投资市场的退出，会发觉有很大差距。英国超过50%的退出形式都是并购，而中国只有百分之十几。 #

贺志强预测，未来中国大几率会像日本，尤其在科技领域，将出现更多的并购，而CVC会起到极其重要的作用。 #

另外，费建江觉得，更多机构涌向硬核科技领域，的确压低了项目市值，但也有利于初期机构的阶段性退出。 #

“我相信中国VC一定会越来越强悍”，刘二海说。

光辉时光

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最早的最辛运 #

臼齿科技创始人徐懿仍然记得2023年春天出席DEMOCHINA，获得DEMOGOD时的激动心情。随即在当初12月，他就获得IDG资本、真格基金等投资机构的500万港元A轮投资。2023年夏季大会，北醒摘得DEMOGOD桂冠。北醒是国外第一批激光雷达企业，此次捧杯让更多人认识了激光雷达。

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那是欧元基金的黄金时代，中国的第一代投资人站在舞台的中央，意气风发。 #

中国风险投资史上有几个标志性的年份。

1993年，熊晓鸽在英国IDG创始人麦戈文的支持下，在中国筹建了风险投资基金。这被看成是中国风险投资的起源。

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IDG在日本是一家数字媒体集团，在中国做风险投资是十分冒险的一件事情。但IDG中国团队能力强悍、布局迅速，基本实现了对初期中国互联网的全赛道覆盖。1999-2000年中国互联网大爆发，IDG先后投资了100多家公司，包括搜狐、百度、腾讯等等人们耳熟能详的公司，押中了英文互联网的未来。 #

徐小平（左）熊晓鸽（中）沈南鹏（右）

1993年就步入中国的VC，还有华登国际与。 #

2001年12月中国即将加入世贸组织，2003年12月同程在日本上市，掀起了日本VC对中国的投资热情。2005年被称为硅谷VC走入中国的元年，一批英国顶尖风险投资机构开始在中国开设分支机构，红杉中国、蓝驰风投都是在这一年创立的。早在2000年就在中国有投资的DCM，在2005年以后，也开始在中国构建团队。GGV同样在2000年就在中国有投资，管理合伙人李宏玮2005年创办了GGV中国办公室。

徐小平（左）邓锋（右）

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邓锋作为成功的硅谷创业者，也在2005年归国创立了北极光风投。随即是启明风投（2006年）、凯富国盈（2007年）、经纬中国（2008年）、光速中国（2011年）等机构的筹建。 #

DEMOCHINA在2006年被引进中国，见证并亲身参与了16年波澜辽阔的中国创新创业和投资的历程，熊晓鸽、邓锋、符绩勋、李宏玮、李朝晖、李家庆、林欣禾、刘二海、龙宇、宓群、徐小平、邝子平、阎焱、沈南鹏、周逵、朱啸虎等重量级投资人都曾深度参与。个性鲜明，睿智诙谐，让她们在活动上深受创业者喜爱。

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图中的评委你都认识什么？欢迎在评论区分享你与DEMOCHINA的故事

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这些年VC追的产业 #

过去16年间在中国的欧元基金，大多押中了一个无比广阔的赛道——中国的联通互联网。

红杉中国是最早竭力押注联通互联网的风投机构，也是最活跃的大赢家。早在2009年，也就是面市后三年，沈南鹏就对团队提出了“Only”的标语。美团王兴曾感叹，只要在创业，绕来绕去就会碰到红杉。 #

美团、大众点评、赶集网、滴滴等等一众公司背后，都有红杉中国的身影。 #

投资人在DEMOCHINA现场 #

到2023年，红杉中国共投资了200多家企业，总估值高达2.6万万元，当时沈南鹏堪称有一个“2万亿同学圈”。 #

徐小平是中国天使投资辉煌时代个人天使的精典代表之一。他和王强2011年成立的真格基金，也是机构化天使的典型代表。

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雷军、徐小平、曾李青、何伯权、龚虹嘉、蔡文胜等成功企业家变身的个人超级天使，是2009年以后创业者最佳的伯乐，有个性、有经验的她们，光芒四射，是创业者的偶像和天使。她们掀起了中国天使投资的风潮，并随着联通互联网和大众创业的风潮，在2023与2023达到顶点。也随着联通互联网普及，在硬科技和AI时代，背部机构天使逐渐成长为更有生命力的VC机构。

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2014年，在大众创业、万众创新的光环下，一些有投资业绩的年青投资人纷纷离开老东家，创立新基金。 #

那时侯，几乎每位月都有名星投资人辞职单干的消息。刘二海离开君联资本，成立了愉悦资本；曹毅挥别红杉中国成立源码资本；张震、高翔和岳斌离开IDG，成立高榕资本；鼎晖风投下来的傅哲宽，创立了启赋资本…… #

2014年前后创立的新机构，面对的是联通互联网创业的尾声。好多机构成立时就瞄准了新赛道，有些专注医疗健康，有些则定位消费，VC迈向赛道专精。对产业的理解，对时代心跳的捕捉，考验与时俱进的每家新VC。

愉悦资本自创立以来的投资主题是，众多万亿行业基于新基础设施的构建，以及“大科技”。所谓“大科技”就是支持未来基础设施的技术。

刘二海介绍，愉悦资本有一个“面向按照地投资”的策略。在车辆与新能源、数字医疗与健康、食品科技与消费这种万亿行业不断精耕，像滚雪球一样滚大。喜欢看历史的他和他的投资哲学，也成为VC中的奇特一派。 #

刘二海（左）沈劲（中）章苏阳（右）

一位创业邦星际营学员的创业经历，也彰显了产业风口转变的影响。星际营组建于2023年，通过与顶尖资本、产业公司与行业专家的深度合作，帮助初期科技企业建立底层逻辑，进行融资加速。

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那位创业者在2009年开始创业，最初做的是互联网平台，其实，做平台难度太大，时机也不对。2011年，他果断变革做联通游戏，小有所成，后来被一家上市公司竞购。 #

今年，他决定再出发，开办了一家从事混和储能系统研制与生产的公司。

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CVC与人民币基金的曲调 #

2013年以后，伴随着腾讯、阿里等互联网大鳄加入风投行业，企业风投（CVC）是近年崛起的一股不可忽略的力量。

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从1998开始在中国布局的英特尔投资，到2008年的骁龙风投，到2010年逐渐入场的BAT的战略投资部门，CVC成为越来越多大企业的标配。 #

一部份CVC，如创立于2001年君联资本，早就变革为成功的财务VC。战略目标，还是财务目标，不再是她们苦恼的对象。而腾讯投资，一度为公司创造的收益超过业务部门，独角兽和IPO的业绩也光彩耀眼，不亚于腹部VC。

母基金、直投、并购，各家灵活使用风险投资起源于，倘若能做好团队激励，有母公司的出资和产业垫底，这种CVC在2023年，尤为遭到国资LP追捧。目前，中国的CVC数目超过800家。 #

按照睿兽剖析《2023年中国企业风险投资CVC发展研究报告》，2023-2023这5年，CVC投资案例占整体VC的比列在17%-21%的区间内徘徊。2023年这一数值达到19.8%。

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因为宏观环境等方面的影响，今年CVC出手显著慎重了许多，参与股权投资风波共1341个，占今年投资风波总量的12.8%。但这种CVC好多是人民币和港元双币投资，既有美金的投资理念，又有人民币在手上，在海外和国外资本市场上，都能自如进退。在2023年多变的时代背景下，更具有生命力和发展的张力，无论硬科技还是联通互联网，她们都随时代演变而未受太大影响。

联想风投自2023年创立以来，就专注于初期科技领域的投资。贺志强说，我们创立时就决定要忘记联通互联网的流量，专心致志相信产业互联网带来的下一波浪潮。 #

沈劲（左）邝子平（中）贺志强（右） #

深风投、达晨、同创伟业、东方富海、元禾原点、毅达资本等人民币基金，则仍然在国外资本市场打拼，所投资项目，仍然追随新政，偏向稳健风格，2000-2010年之间，成功生存并发展上去，成为人民币VC1.0的典型代表。2023年人民币基金成为主流，她们成为中国VC战场的主角，进口取代、智能制造、医疗健康、能源科技、专精特新，成为她们投资的主题词。

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迷茫时代 #

等待下一波大潮

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和钱塘江每年的大潮一样，每一次潮来，就会有一些人落下潮头，同时又有另外一些人成为冲上浪尖的辛运儿。 #

VC的历史告诉我们，每隔10年左右才会出现一个重大的产业周期。投资机构要做的，是迎合周期、利用周期。在行业起步和复苏期强化投资，在行业繁荣和过热时期找机会退出。 #

贺志强还在联想研究院工作的时侯，就率领团队每年做行研。有的年头会发觉大脉络的出现，例如，在2023年末，贺志强见到了产业互联网的新趋势。

联想风投从2023年创立之初就开始投产业互联网风险投资起源于，2023年末开始投芯片。 #

贺志强说，国产芯片取代的机会在明天看来早已不多了，其实到了2026年，包括国产芯片取代的机会可能都没有了，怎么掌握下一波浪潮就愈发重要。 #

他觉得，未来应用导向大估算、人工智能平台型创新、机器人带来的虚实融合，将很大程度上塑造目前的产业格局，成为科技发展的关键，非常是AI+行业将释放出巨大的市场空间。 #

据悉，数字化人体方向、生物医药等原始创新都是可能会形成巨量科技产业的机会。

刘二海觉得，未来几年“投资主题分散化会特别严重，但还是会有好多大的主题”。愉悦资本提出了全球化3.0，觉得会有好多“生而全球化”的企业。另外，AI、半导体、新能源、新药、先进制造、航空航天等领域，就会吸引大量资金。

“还有就是ESG，我们也是联合国UNPRI负责任投资的成员”，刘二海说。 #

费建江则觉得，作为专业的初期投资机构，要穿越周期，首先是要专注于自身擅长的领域，不追逐热点；其次，要做好行业研究和技术判定，做好趋势判定；再度，在基金投资领域上，防止过分集中；最后，在项目配置和持有周期上，按照行业周期和技术成熟度做好长短期配置。 #

在费建江看来，进口代替在短期都会是中国私募股权投资行业的热点，但从常年来看，全球正处于新一轮科技革命的起始阶段。 #

费建江并不确定能驱动未来经济发展六年以上的技术是哪些，但他持续看好三个方向：无限智慧、无限能源和无限生命。“无限”意思是，没有限制、没有终点。 #

不仅机会，目前还有宏观环境的种种挑战。“但我们拉长历史周期来看，所有经济的低谷，都是下一个高潮的起点。经济、政治、科技一定会进步，人类社会一定会向前发展”，贺志强说。 #

2023年是一个时代的结束，也是一个时代的开始。2023年，谁是DEMOCHINA的主角？谁又是下一个时代的大赢家？

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创业的主题词、投资的主曲调，每位机构，都作出了自己的选择。固守海外投资主题的欧元机构、与海外母品牌切割并积极本土化的大港元机构、逐渐崛起的区域国资基金、日益强悍的CVC，以及成为大主角的人民币基金，都在历史的关键节点，逆流而上或则乘势而为。 #

潮起潮落，英雄辈出，新桃旧符。 #

有奖互动

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你是哪些时侯关注创业邦的？文中的投资人你都认识几位？你有如何的创业故事？快到评论区留言，点赞数目前20的用户，我们将为每人附送：创业邦内部使用的“绝密宝典”《2023中国活跃风险投资人名录》或《埃隆·马斯克传》一本（各10本，随机附送，送完为止）。（注：时间截止9月26日24:00，得奖用户请于收到得奖通知后24小时内回复寄送信息，及时发放。） #

2023年10月25-26日，第17届DEMOCHINA活动将在上海召开，诸多优秀的初期科技公司、创业团队，创新成果将在这个国外最大的DemoDay上现身。

本届会议以「AI」为主题，覆盖AIGC、新型商业、智能制造、生命科学、新能源与红色经济、智能互联等六大赛道。获得展示机会的团队通过了创业邦初期科技企业加速营-星际营3个月的加速，将在上与一线投资机构互动。

让我们一起在2023DEMOCHINA现场，见证中国科技企业新生力量的崛起。 #

第17届DEMOCHINA由创业邦牵手独家战略合作伙伴惠普战Club举行。明年是DEMOCHINA与惠普深度合作的第四年。惠普为创业者提供的不仅仅是硬件的支持，更有专门为创业者构建的"惠普战Club"创业推动平台，希望能通过投资对接、专属课程、资源爆光、IP支持等多个维度常年陪伴和支持你们创业不停下。

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“DEMOCHINA×惠普战Club新商业专场”已举行多年，开掘了十分多优秀的新商业项目，而去年更是迎来了一次全新升级——五大赛道的全面深度合作，从资源以及产品的维度提供各项支持，在更具挑战的市场环境下，推动创业者融资加速。 #