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本周内容较多，有4000多字，读完大约需要15分钟。时间紧张（不得不吐槽一下洋河和古井的财报发布时间），内容比较粗糙，敬请见谅。 #

本周交易

没有任何。

目前职位 #

目前持股：腾讯37%、茅台25%、洋河12%、分众10%、顾乙13%、陕煤3%。 #

上周数据：

收入 #

本周沪深300指数涨幅约为+1.24%，本周强势行情涨幅为+7.04%。 #

2024年沪深300指数回报率为+4.46%，年内庄庄实盘净值回报率为+6.41%。

在近四个月表现不佳的沪深300之后，本周它终于卷土重来，这主要归功于腾讯，但我的心情很复杂。

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★强烈声明★ #

研究中的评论充满了个人偏见。投资标的都是我自己的资金，评论是我个人的想法。我不推荐股票，也不教书。请对自己的钱包负责。

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本周要做的事情 #

陕西煤业2023年财务报告及2024年第一季度财务报告简析。 #

洋河2023年财报及2024年第一季度财报简析。

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古井宫B23财报及2024年第一季度财报简析。

茅台2024年一季度财报简析。

关于腾讯股价。 #

这个月读一下。

陕煤财报简析

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陕西煤炭周四发布2023年财务报告和2024年第一季度财务报告。 23年全年营收1708.7亿元，同比增长2.41%；扣除非盈利后净利润246.8亿元，同比下降16.89%。 2024年第一季度营收404.5亿元，同比下降9.73%；扣除非归属净利润53.5亿元，同比下降26.33%。拟派发现金股利每股1.315元，占净利润的60%。 #

3月份业绩预告中，预测扣除非归属利润后净利润为248亿元，实际略低于1.2亿元。

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陕煤的业务很简单。唐师傅表示，陕煤最难的就是计价方法。持有陕煤近一年，我最深的体会是，困难其实是面对股价。如果涨了，你还能坚持吗？我就此专门写了一篇文章，至今我的想法仍然没有改变。 #

陕西煤炭的业务很简单：生产煤炭、销售煤炭。

2013年至2023年这10年间，产量自2023年以来基本稳定增长，随着各矿区建设完成，后续产量不会出现大幅增长。

成本基本稳定，利润取决于煤价涨跌。 2023年是煤炭需求增长、但储量较高、煤炭价格下跌的一年。财报中，公司管理层对2024年的判断依然是供需适度增长，煤炭价格稳定。

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煤炭资源网数据显示，2024年3月进口动力煤大幅增加至3200万吨以上，但部分煤价有所上涨。运费上涨和人民币汇率走低导致进口煤炭成本上升，但国内需求却有所下降。 ，且近期煤炭销售一直僵硬，基本处于观望状态。

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因此，一季度数据同比下降也在意料之中。然而煤炭价格始终难以判断。无论是行业专家还是当地董事都无法准确预测随后的涨跌。

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列举陕西煤炭工业的历史数据，可以明显看出，一是煤炭价格对利润影响显着；其次，17年后随着产量的稳步增长，利润的绝对值也相应增加。 #

因此，随着股价的上涨，很多朋友开始怀疑估值方法，觉得股价高得不可信。我想，在这个过程中，大家都忽略了一个公司的基本事实——成长性仍然是由股价的涨跌决定的。使困惑。

面对陕西煤炭产业投资，我们只需要了解两个问题：陕西煤炭的竞争优势是什么？以及周期性股票的估值计算。

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陕煤的竞争优势明显且至今没有改变。煤炭的产能优势、地理优势、质量优势是不可轻易替代的。事实上，这是一句陈词滥调——老人爱吃米饭。

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周期性股票的估值方法是一个简单的数学问题。为什么公司内在价值提高了？因为在计算十年平均值时，去掉了一个相对较低的值，代之以一个相对较高的值。同时我们是否也可以看看，当2024年的利润替代2014年的利润时，会得出什么结论呢？ #

3月份业绩预告发布时，我写道：

因此，陕西煤炭的估值维持不变。按照保守的20%折算，对应的买卖点是163-3480亿，所以当市值达到3480亿的时候，我会卖掉一部分。再次，陕西煤炭在我的持仓比例仅为3%的企业。需要强调的是，关于陕西煤炭工业的大部分判断都来自于我自己的判断，没有受到唐老师的指导。这是我自己的学习测试。不要盲目相信。唐 每个老师都可能有错，更何况我。

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说完了估值，我们再简单看一下陕煤投资的另一个不可控变量。 #

陕煤完成对宾长集团和深南矿业100%收购，作价分别为143.8亿元和204.5亿元。该股份已从集团转至上市公司。从价格来看，似乎没有什么特别的。

证券投资围绕“沿着新能源、新材料、新经济三个方向发展”的主题。已经亏损23年了。很难判断和关注未来会发生什么。

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洋河股份财报简析

27日，洋河股份发布2023年财报，全年营收331亿，同比增长10%；归属于母公司净利润100亿，同比增长6.8%。拟派发现金股利每股4.66元，占净利润的70%。 #

此前预计归属于母公司净利润，但实际与预计的105亿相差5亿，主要体现在第四季度。洋河第四季度一直表现疲软，今年居然亏损了近2亿。这是自2023年以来第一个出现亏损的季度，也是一季度净利润占全年净利润比例最高的一年，达到57%。

业务方面。无论是白葡萄酒还是红葡萄酒，销量和产量都同比下降。从财报可以看出，2023年广告推广费用为34.6亿，同比增长43%。尤其是区域广告占比超过60%，可以看作是国外的。他在本地销售方面非常努力，但成果还没有显现。从战略布局来看，洋河似乎注重省外发展。从新增经销商数量也可以看出，省外新增经销商超过500家，省内经销商则减少了17家。 #

与今年相比，2023年中高端葡萄酒增速明显下降，仅为8%。在日前的洋河收藏盛典上，洋河对手工级的年份酒进行了升级。总体来说，洋河似乎淡化了萌3、6、9，进化成了水晶梦、萌6+、手工酒。班，然后将手工班的陈酿酒提炼成10年、15年、20年。从基酒的体积计算，手工类的体积大约会体现在24年。 #

从财报中还观察到，23年内部交易未实现利润大幅增加：

往年，这个数字通常为40至5000万，但到了2023年，突然达到了2.7亿。是因为销售公司卖不出去货吗？还是为了配合陈年酒的推广？ #

关于投资。洋河目前只有银行理财和部分基金，没有其他高收益产品。 #

股息。虽然我对洋河的经营有些担心和失望，但好在今年的分红比例有所改善，达到了净利润的70%。此次提高分红比例是否意味着洋河遗留问题可以得到解决？ 7名非独立董事中，第一大股东占4席，第二大股东蓝色联盟占1席，第三大股东占1席。由原来的三三制演变为全面加强国有资产管控。这种情况对洋河的销售有直接影响吗？说实话，我有点担心，但从分红比例来看，似乎是可以观察到的。

与年报一同发布的还有2024年第一季度财报，营收162.5亿，同比增长8%；归属于母公司净利润60.5亿元，同比增长5%。当然，这5%的增长包含了公允价值变动的下降。年报中，管理层24年的规划只是争取5-10%的收入增长。这样的成长速度和计划给我本来就失望的心泼了一盆冷水。根据洋河的特点——一季度几乎占全年一半，似乎可以粗略预测2024年全年净利润仅在10.5至115亿之间。

在白酒业务上，洋河确实是时间的朋友。目前，洋河拥有名酒窖7万多个，年原酒生产能力16万吨以上，成品酒年生产能力21万吨以上。同时2024年陕西一本线预估，洋河拥有65万吨的仓储能力。 2023年，建成洋河10万吨、双沟12万吨陶坛库，存放不同年份的原浆陈酿酒。 #

与古井贡等其他白酒企业相比，洋河完全落后，净利润也不再不如山西汾酒。如果说投资洋河还有什么让我期待的话，那就是随着时间的推移，高端白酒势力的崛起。 #

如果按年增长率5%保守计算，三年后净利润约为115亿，合理估值为3150±10%，那么理想买入点为1575亿。从今天的股价来看，仍处于低估区。我暂时不会买。我必须采取一些行动。因为赶时间，我怕错过了什么，所以暂时不会调整估值。稍后我会仔细阅读后进行统一调整。

古井贡财报简析 #

说完了贫困生，我们再来看看古井公。 2023年全年收入202.5亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润45.9亿元，同比增长46%。 #

古井功的超线功法再次上线，完成了两百亿的计划，只超出了几毛钱，哈哈哈。明年的计划仍保持不变。 24年规划收入244.5亿，同比增长。 20.72%，计划利润总额79.5亿元，同比增长25.55%。也就是说，归属于母公司的净利润或将增长24%左右，达到57亿？ #

古井贡主要增长仍来自陈年原浆，收入增长27%至154亿。黄鹤楼等产品的毛利润比去年增长了2.5%，还是不错的。 #

更值得一提的是，销售费用尤其是广告费用并没有大幅增加。空军广告和综合陆地广告都只增长了10-15%。我很佩服他们。 #

从管理层的展望来看，保持40%+的高增速即将结束，这让我心里比较踏实。不然的话，这个不可思议的增长速度，真让我有点担心市场能否支撑得住。 #

看一季度财报，营收82.8亿元，同比增长25.85%，归属母公司净利润20.6亿元，同比增长31.6%。按照往年规则，一季度净利润占全年的35%左右。预计2024年净利润为58亿，基本符合管理层规划。古井功厉害了 #

似乎就没有其他的事情了。古井工一直是一家简单的公司，连投资都不多，还有闲置现金。在今年高分红的大基调下，今年计划派发现金股利为每股4.5元，占净利润的51.83%，虽然高于去年。 50%，但肯定还有进步的空间，所以不得不给差评。

古井功的增速依然保守计算在15%，更多的增长是可以容忍的，所以古井功的估值暂时不需要调整。 #

茅台一季报简析

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26日晚，茅台发布2024年第一季度财报，营收457.75亿元，同比增长18%，归属于母公司净利润240.6亿元，同比增长18%。同比增长15.73%。

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茅台从去年一季度的337亿增长到今年的397亿，同比增长17.8%，系列白酒从50亿增长到59.3亿，同比增长18.6% 。这与去年有很大不同。去年第一季度的增长大部分来自系列葡萄酒，增幅达46%。不过，今年茅台及系列酒的增速在18%左右，系列酒的销量增幅似乎并没有体现出来。

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直销渠道从178亿增长到193亿，同比增长8%；批发渠道从209亿增加到263亿，同比增长26%。去年直销渠道大幅增长63%，直销占比大幅提升，批发量减少。但今年直销增速仅达到8%，其中i茅台为53.4亿，同比增长9%，这意味着商超、商超等其他渠道几乎没有增长。增长方面，批发代理商因出厂价上涨而从209亿增加到263亿，同比增长26%。 #

国内销售额从380.7亿增长到448亿，同比增长17.7%，国外销售额从6.5亿增长到8亿，同比增长23%。与去年相比，国内增速有所减弱，海外增速略有改善。 #

在年报的简要分析中，我还写了2024年的增长点，包括茅台酒出厂价和直销比例的提升以及系列酒的增长。不过，从一季报来看，似乎除了出厂价上涨之外，目前还没有明显的体现。净利润刚刚完成预期的15%增长，并没有像往常一样下滑18%-20%左右。

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因此，茅台估值维持不变。另外，公司将于5月9日召开业绩说明会，届时我们将进行记录。 #

关于腾讯 #

腾讯股价本周涨幅超过14%。看到越来越多的浮动利润谁会不高兴呢？但一想到腾讯一季度财报后的回购，就要少回购很多股份，我的快乐就被抵消了。这就是巴菲特常说的，优质公司股价下跌，其实对股东有利。是的2024年陕西一本线预估，不管你自己买还是公司帮你买，越便宜越好。不过这样的好事并不常有，所以我们只能坦然接受股价的波动。

腾讯计划于5月21日发布《地下城与勇士》手游版，这款万众期待、万众期待的游戏终于要上线了，甚至被认为是要改变腾讯游戏领域的现状。让我们拭目以待。

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此外，4月份有95款国产游戏获批，其中没有腾讯。目前，腾讯有没有版本号并不是特别重要。

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这个月读书 #